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PE/VC領域投后管理實踐中存在的六大問題

來源:圓點商學院   作者:   時間:2019-07-03 11:07  字號選擇:

一直以來,投資市場中普遍對于投后管理的理解和重視程度低于投資階段。重投資、輕管理,廣種薄收、撒大網捕捉獨角獸的觀念市場很大;同時,受到指導理論滯后、專業人才不足、專業技術落后等原因導致投后管理工作一直難以得到較大發展,在現階段呈現出如下一些問題:


(一)投后管理在基金管理人機構設置和功能賦權上比重過低、資源分配不足,難以有效開展工作。PE/VC管理人機構規模普遍較小,大多數機構很少在機構設置上劃分出專門的投后管理部門,多是由財務、合規等人員兼顧投后管理職能,這就導致在該領域精力和資源投放不足;通常情況下,所謂的投后管理只能局限于定期向被投企業索取基礎財務數據和經營報告,建立簡單臺賬,維系著最基本的溝通(即時按照如此標準,有些管理人尚且無法做到)。這種現狀也就導致投后工作無法提供對基金管理有效、充分的支持,難以形成在管理人內部的話語權,進而繼續難以得到重視,形成不良循環。有一種觀點,是對這種現狀的一種貼切表述,也代表了業內相當一部分從業人員的想法,“基金投資回報好,是因為項目投的好;基金投資回報不好,是源于投后管理沒跟上”。


(二)投后管理日常工作流程不規范,難以建立標準化管理體系。形成這個現象的原因是多元的,一是,投后管理部門機構設置與人員配備不足,專職、專業人員不足;二是,管理人管轄的基金彼此間差異大(投資人訴求不同,基金投資約定不同,基金績效衡量不標準不同等),被投資項目間的差異性大(投資階段不同、占股比例不同、在被投企業話語權不同、退出訴求不同、被投企業合作程度不同等);三是,因為PE/VC多投資于創新創業項目,其投后管理涉及的內容較傳統行業更加駁雜,涉及外部干擾因素較多(稅收/財務政策變動、被投企業所處行業管理政策變動、地方政府扶持鼓勵政策變化、技術創新迭代等)。這就在客觀上對投后管理針對不同的基金、不同的項目提出了個性化實施要求,無疑增加了工作難度。在實踐中,很多管理人無法將投后管理工作細化推進,故而多是止步于基礎的工作要求,也就難以實現對被投企業價值增值服務了。


(三)投后管理與投資部門關系厘清困難,績效評價體系難以建立。這是一個復雜的問題。從投資管理的一般流程看,基金或管理人與被投企業的聯系,其建立發起多是由投資團隊完成;當投資階段完成后,投后管理部門加入聯系并于投資團隊形成合力。但是在實踐中,考慮到基金/管理人員工個人績效評價、資源壁壘、信息不對稱等因素,有時候投后部門無法獲得完全的資源移交和共享,特別是涉及被投企業關鍵人員等,這就制約了投后管理工作的開展。此外,考慮到基金/管理人不同部門績效評價和收益分配機制,投資部門很難有動力將自身掌握的被投企業的核心信息向投后部門共享。這就導致投資本門員工是以固定收入(工資)+動態收入(獎金/CARRY)為導向的績效分配與投后管理部門主要以固定收入(工資)為績效分配的矛盾日益加大。同時如前文所述,投后管理員工大多還負責基金/管理人日常行政管理工作(辦公行政、財務稅務等),這就使得其難以在加大在投后管理工作上的精力投入。如果要增加投后管理部門的動態收益比例,就勢必要觸動現有投資部門的利益和基金/管理人的內部架構;而這種改變的潛在效果也需要一定時間來檢驗;因此,如何厘清兩者的關系并建立兼顧多方的績效評價體系,進而整合投后管理的資源投入是一個涉及整個業態小環境治理的系統性問題,也關系到投資行業由此前廣種薄收、靠天吃飯向定向投資、精耕細作發展模式的轉變。


(四)投后管理專業技術與專業人員不足,難以開展有效、深入的增值服務。在投后管理的眾多工作目標中,保護投資人的資金安全是首要的,投資增值也就是被投企業價值增值是讓步于此的。因此,在前述問題存在情況下,現有投后管理只能優先滿足其對于基金/管理的期望滿足,而無法全面顧及對被投企業的服務。簡單的說,在現有狀態下,滿足基本的信息獲取與資金安全管理已經讓投后工作應接不暇,很少有能力去開展企業增值服務。特別是建立在對被投資企業深度研究和介入基礎上的企業治理改善、所處行業研究、外部資源整合等工作,大多超出了現有投后管理的能力范疇和人員能力。


(五)投后管理的第三方引入困難,外部資源有效利用渠道缺乏。與投資環節相比,投后管理借助于系統外資源,特別是獨立第三方開展工作的限制更多。在投資環節,包括前期項目考察、盡職調查、咨詢服務等環節,現有市場上均有較為成熟的第三方服務資源,如,律師事務所、會計師事務所、財務咨詢服務公司等。但是在投后管理階段,由于工作已經觸及到被投資項目的核心信息,且更多的涉及創業/創新專業領域,無論是出于保密的需要還是出于專業能力水平的考量,可引入利用的外部資源就變得稀缺了。在這個問題上,將投后管理從基金/管理人企業剝離出來成立單獨實體并進行協議控制,可以看作是一種模式創新嘗試,但是成本負擔與具體協議內容還有待于進一步衡量。


(六)基金與基金管理人之間的收益訴求差異可能是投后管理發展滯后的天然基因。PE/VC與基金管理人是一種委托管理關系,兩者在根本訴求上是存在差異的。作為基金而言,其核心訴求是投資人資金的保值與增值;而基金管理人的利益訴求體現就弱化為固定收益(管理費)+超額投資收益分潤(Carry),當基金管理人管理基金額度達到與其運行成本均衡的規模后,其管理費的固定收益已經很客觀;在不考慮職業操守的前提下,基金管理人完全可以實行“消極管理”策略,放棄追求超額投資收益分潤,進一步壓縮運行成本,包括削減投后管理投入,轉而只追求“安全省力的”管理費收入。這個問題事關整個投資行業業態理念,在此僅作拋磚之用。


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