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GP觀察丨鼎暉投資,不良資產的“特種部隊”

來源:融中財經   作者:什小瀑   時間:2019-12-25 15:14  字號選擇:

如今的市場環境,在很多機構看來都很“難”,但在鼎暉投資總裁焦震看來,這反而是“好”時候。

12月17日,距離《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》剛過去四天,特銳德發布公告稱,子公司特來電新能源有限公司擬通過增資擴股方式引進戰略投資者,增資價格為每股17.64元,增資總金額13.5億元左右。


鼎暉投資、金陽基金、鴻鵠基金、國調基金等皆位列戰略投資者名單。作為曾參與過上百個巨型上市項目的PE機構,鼎暉投資此時入局,引起鼎暉布局分拆上市這一風口的猜測。


12月18日,鼎暉投資的小家電龍頭JS環球生活正式登陸港股,為市場貢獻出一則“PE+行業領導者”跨境并購的經典案例。


2007年,鼎暉投資九陽家電;次年,九陽股份成功登陸A股;2017年,鼎暉投資聯合九陽股份母公司上海力鴻,完成對美國SharkNinja70%股權的收購。2019年,鼎暉投資、上海力鴻、SharkNinja原股東將所持的九陽股份和SharkNinja股權合并,組成JS環球生活。JS環球生活上市后,鼎暉投資以高于10%的控股,成為其第二大股東。


在跨境并購業務上,鼎暉投資依托國內市場,專業團隊,通過和產業資本、境內外合作伙伴及被并購企業間的深層次溝通,從2013年至今的五年多時間里,完成10大跨境并購,總金額逾百億美元。


其代表性案例有:新西蘭的GO Healthy健康品牌、越南的Mobile World 手機連鎖店及Golden Gate餐飲以及從美國寶潔收購的南孚電池;澳大利亞的Sirtex醫療;收購意大利機器人系統集成商W.F.C集團等。


鼎暉投資,成立于2002年,資產管理規模逾1200億元人民幣,擁有私募股權投資、創新與成長、證券投資、地產投資、夾層投資、財富管理六大業務板塊。鼎暉投資目前已成為中國最大的另類資產管理機構之一。


設特殊機會投資基金,鼎暉布局萬億不良資產


“國內不良資產市場上一個大周期是1997年至2012年,其間,華融、信達等四大資管公司在其中起到重要作用。2013年以來,以浙江民營下游企業互保危機、上游企業困境為代表,不良資產迎來第二輪較大周期,特別是2018年以來,債券違約、投資爆雷等,更令不良資產處置和投資迎來高峰期?!倍熗顿Y董事總經理胡寧在2019不良資產管理和企業紓困重組論壇論壇上表示。


經濟下行周期中,鼎暉大膽布局不良資產投資,并成為這一領域的代表性機構。


鼎暉投資曾在2019年“機構投資者與特殊機會市場”研討會上宣布,將針對機構投資人,設立一期特殊機會投資基金,規模超過現有夾層特殊機會類投資的規模,其主要策略定為,對不良資產、困境項目進行投資和管理。


基于“風險定價+價值創造”這一做特殊機會投資的核心邏輯,鼎暉特殊機會投資基金將把管理不良資產的規模進一步再擴大。


鼎暉做夾層基金,始于2011年。從2016年開始,鼎暉開始在多個不良資產品類上進行持續嘗試,包括困境地產重整、違約債券重整、不良資產證券化、不良資產包等。至今,夾層完成融資規模179億元。


根據市場環境的不同,鼎暉夾層團隊不斷調整在不良細分市場里的側重點。


2016-2017年,鼎暉夾層團隊參與了一些困境項目、違約債券的重整、以及信用卡不良、車貸、按揭不良的證券化項目;2018年下半年,在北上廣進行了一系列不良資產包的連續收購。


“我們在投不良資產包時,有關于回收倍數和回收速度的標準。達不到這個標準我們就寧可不投。從實際效果來看,18年下半年投的這幾個資產包的回收進度都是超過預期的?!?鼎暉投資夾層與信用執行董事吳銳稱,之所以進行這一連串的動作,一方面源于資產包價格和之前相比,有了一定的降幅。另一方面鼎暉跟合作伙伴經過不斷溝通和磨合后,目前已經擁有一套獨具鼎暉特色的打法。


從2016年開始,鼎暉投資考慮到“特殊機會投資組合中包含了更多股性的投資”和“股性資產收益特點與傳統的夾層投資有區分”這兩個因素后,把特殊機會投資從現有的夾層基金中擴展出來。


在鼎暉投資董事總經理、夾層與信用基金創始合伙人胡寧看來,鼎暉基于三個方面的考慮,把特殊機會投資從現有的夾層基金中擴展出來。首先,在做特殊機會投資時,私募股權基金應通過自身定價能力挑選出有重整潛力的資產去買斷。其次特殊機會基金會投一些服務商合作伙伴股權,擴大其服務、處置不良資產的能力。最后,由于特殊機會基金底層配置多為股性資產,在投資期間有收益分配但不固定,最終退出收益可能很高。風險控制是基于對資產安全邊際的把握和重組價值的提升。


鼎暉把已做的特殊機會投資分為三類:基于流動性折價的投資;基于資產跨周期升值的投資;主動資產管理創造價值的投資。


第一、基于流動性折扣的投資


比如在二級市場上被恐慌性拋售的違約債券,鼎暉團隊判斷其基本面是比較可靠的,于是折價買入,最后實現了本息完全退出。


第二、基于資產跨周期升值做的投資


“鼎暉夾層團隊在2017年投資了一個按揭不良的資產的證券化,底層資產是2014年之前發放的按揭形成的不良。當時我們跟AMC一起競價,出價比AMC高,因為我們分析后認為這個包的底層資產有明顯的升值?!眳卿J介紹后來很多底層債權的回收率達到了110%,孳生利息都收回來了,這是一個拿時間換回報的生意,退出的回報很理想。


第三、對資產主動管理帶來的升值


資產包、困境地產的重整和一些公司重組,鼎暉曾聯手處置違約債權的服務商、專門進行社區商練手業改造的運營商等,對上海一個被金融機構交叉查封的社區商業物業,做了債務清理;跟政府部門溝通;更換租戶的工作;找合適的人來運營、管理,把平均租金提升了了50%,最終實現了退出。


在吳銳看來,對風險資產的定價是體現投資能力的前提。所謂沒有不良的資產,只有不良的價格。成功的不良資產投資,都經歷了投前定價的過程;而投后的退出結果,又對投前的風險定價進行校準、迭代,增強了團隊的定價能力和投資信心。


2019年至今,鼎暉以不良資產為底層資產的投資回報基本都達到了20%以上,以近20億元的投資金額共推出19個特殊機會類投資項目,目前已回收金額大概接近10個億。


未來五到十年的四大投資機會


如今的市場環境,在很多機構看來都很“難”,但在鼎暉投資總裁焦震看來,這反而是“好”時候。


在不久前的一次公開演講中,焦震分享了未來五到十年他眼中的投資機會:創新帶來的機會;市場增長帶來的機會;效率提升帶來的機會;中國企業國際化帶來的機會。


基于創新技術帶來的新的投資機會,鼎暉投資的案例有商湯科技、埃夫特機器人、先導藥物等。


以先導藥物舉例,鼎暉投資看到醫藥企業研發費用巨大,“跨國藥企要么減少或者砍掉研發費用,要么把研發中心往第三方轉移?!?基于靶點的化學小分子藥物篩選平臺技術 “先導藥物”,將新藥發現周期縮短了一年左右,大大提高了藥物研發的效率。


在焦震看來,投資最安全的地方是有長期需求、有重復需求的地方,比如教育、醫療等領域就有著市場增長帶來的機會。


鼎輝曾聯合遠大醫藥斥資近一百億人民幣,收購澳大利亞治療肝癌的藥企Sirtex,這家企業的產品在全球30多個國家、1000多個腫瘤中心使用,但卻沒有進入中國市場。通過收購,鼎暉將其產品推向中國市場。


新技術賦能傳統產業蘊含了效率提升帶來的機會。鼎暉投資“微信發票”,其定位為 “互聯網+財稅”,是傳統行業借力新技術提升效率做出更多增值服務的代表性案例。


“要想保持競爭力,企業必須要走向國際化?!痹谑召徥访芩狗茽柕?、Sirtex等跨境并購案例過程中,鼎暉均采用了“鼎暉投資+被投標的”并購海外某行業領軍企業的模式。


機會與挑戰并存。焦震認為目前整個行業面臨的挑戰是,大家愛談論IRR,卻最怕被問DPI。而有些項目在上市前后,IRR會呈現出巨大差異。


在焦震看來,“未來五到十年,在投資行業還有黃金的機會,但機會是給勤奮的人,給認認真真長期做事的人?!?/p>


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